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[垫资玩股票]国泰君安证券策略:回首五年 更上一层楼

市场高估了疫情对分子端(业绩)带来的股价冲击,未充分意识到当前分母端的积极变化,因此未来股价上升主要体现在估值。由于加强了对杠杆资金的限制,2014-2015年的水牛环境不会再现,市场下步应基于风险偏好提升寻找投资机会。摘要疫情对经济已经产生了明显的不利影

  市场高估了疫情对分子端(业绩)带来的股价冲击,未充分意识到当前分母端的积极变化,因此未来股价上升主要体现在估值。由于加强了对杠杆资金的限制,2014-2015 年的水牛环境不会再现,市场下步应基于风险偏好提升寻找投资机会。

  摘要

  疫情对经济已经产生了明显的不利影响,为何市场还能涨?市场认为,疫情对经济增长造成明显不利的影响,股价也应当下跌。我们认为,市场高估了分子端带来的股价冲击,同时还应当看到当前分母端的积极变化。核心逻辑五点:

  1、时隔五年,“监管放松+降息”环境再现,风险偏好进步抬升。在疫情面前,监管放松+货币财政对冲,政府强有效的管制措施是提升市场信心的关键。不确定的疫情在国家的高效治理面前影响有限,反而市场逐步对于疫情、经济增长、金融市场等方面更有信心,风险偏好不是下行,反而应该是逐级抬升的。

  2、本轮行情的增量资金来源于海内外的共振。方面是逐步加码的北上资金,另方面是无风险利率下行预期带来的社会财富的配置需求。

  3、2014-2015年“快涨快跌”不会再现。没有配资加杠杆,2020年股票市场的流动性增长不会像2014-2015年那么迅速,同时也不会带来2015年的微观结构恶化导致的股价崩塌。

  4、增量资金缓慢进场,意味着2014-2015年的“全面开花”不会再现。2014-2015年配资瞬间放大增量资金,流动性被激活带动市场“全面开花”,同时让微观交易结构成为研判的旗杆。2020年,风险偏好抬升、增量资金缓慢进场,“全面开花”难再现。当风险偏好逐级推动市场从低风险股票变更为中高风险的股票时,行情将进入尾声;当资金聚集在5G、半导体、软件等产业引导热点中时,行情未结束。

  5、与之前不同的,此轮科技股行情还有盈利支撑。在美股映射+科技增长红利背景下,当前的科技股不仅仅是分母端有催化,还有分子端支撑。风险偏好抬升叠加盈利修复,看好电子、通信、计算机、军工、传媒方向的投资机会。

  目录

  1.结论:回首五年,更上层楼

  2.时隔五年,“监管放松+货币宽松”环境再现

  3.当前风险偏好水平进步抬升,但不及2015年

  4.增量资金持续缓步入场,结构性行情为主

  5.与此前均不同的是:当前科技还有盈利支撑

  正文

  1. 结论:回首五年,更上层楼

  疫情对经济已经产生了明显的不利影响,为何市场还能涨?市场认为,疫情对经济增长造成明显不利的影响,股价也应当下跌。我们认为,市场高估了分子端带来的股价冲击,同时还未充分意识到当前分母端的积极变化。第,分子端看,股价本质上是未来预期现金流的贴现,由长期的增长形势决定,当前的增长状况在股价中占的比例非常低。从DDM模型角度,疫情只是把现金流曲线往后移了几个月(在永续经营的假设下,几个月的占比极低),并不会改变现金流曲线的长期趋势。中国经济和企业盈利的长期发展趋势不变,由此导致贴现回来的价值下降非常少。从结构上看,现金流长期呈上升趋势的成长股对比现金流平稳的价值股,影响更是小。第二,分母端角度,我们更应当看到当前风险偏好和无风险利率的积极变化。我们继续看好当前市场,核心逻辑五点:

  1、时隔五年,“监管放松+降息”环境再现,风险偏好进步抬升。在疫情面前,监管放松+货币财政对冲,政府强有效的管制措施是提升市场信心的关键。不确定的疫情在国家的高效治理面前影响有限,反而市场逐步对于疫情、经济增长、金融市场等方面更有信心,风险偏好不是下行,反而应该是逐级抬升的。

  2、本轮行情的增量资金来源于海内外的共振。方面是逐步加码的北上资金,另方面是无风险利率下行预期带来的社会财富的配置需求。

  3、2014-2015年“快涨快跌”不会再现。没有配资加杠杆,2020年股票市场的流动性增长不会像2014-2015年那么迅速,同时也不会带来2015年的微观结构恶化导致的股价崩塌。

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作者: admin

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